多得网配资非洲纸尿裤霸主，赴港IPO！背后是一对中国夫妇

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　　来源：中国基金报

　　见习记者夏天

　　被誉为“非洲纸尿裤大王”的中国企业乐舒适有限公司（以下简称乐舒适），日前更新招股书，再次冲击港股IPO。

　　乐舒适曾于今年1月份首次递表，但六个月内未通过聆讯，招股书在7月底失效。

　　凭借“中国供应链能力+本地化策略”，乐舒适在非洲市场快速崛起，2024年占据非洲婴儿纸尿裤市场20.3%（以销量计）的份额，位居行业第一。不过，仔细梳理其招股书，原材料价格波动风险、业绩增速放缓及上市前突击分红等问题，值得关注。

　　背靠中国扎根非洲

　　乐舒适的创始人为沈延昌，他早在20世纪90年代就“下海”至非洲淘金，并积攒了丰富的贸易经验。

　　2004年，沈延昌在广州创设森大集团，致力于陶瓷制品、卫生洁具、卫生用品、家用日化、个人护理、五金制品等产品的研发和生产。深耕海外市场二十余载，森大集团已成长为一家集海外工业制造、国际贸易、实业投资为一体的跨国综合性产业集团，销售覆盖60余个国家和地区。

　　目前，沈延昌还担任科达制造（证券代码：600499）的非独立董事。

　　乐舒适于2022年从森大集团内部拆分独立而来，主要面向非洲市场销售婴儿纸尿裤、拉拉裤和卫生巾、湿巾等产品，以品牌矩阵覆盖中高端、中端及大众市场。

　　2018年，依托森大集团在非洲的供应链、本地化经验及基础设施，乐舒适开始在非洲建厂，逐步确立本土化制造优势。截至2025年4月30日，公司已在非洲布局八个生产工厂及51条生产线，年婴儿纸尿裤产能超63亿片，年卫生巾产能近29亿片。

　　本土化制造具有成本低、快速响应市场需求等优点，这也帮助乐舒适在与国际巨头竞争中站稳脚跟。沈延昌曾在接受媒体采访时透露，其本地化生产的卫生巾，价格只有欧美产品的三分之一左右。

　　此外，通过渠道下沉等策略，乐舒适在非洲建立了庞大的经销网络，不断提升从非洲各国首都到其他城市、农村地区的市场渗透率。招股书显示，截至2025年4月底，乐舒适合作了超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商。

　　除了非洲，乐舒适的业务触角还延伸至拉丁美洲和中亚，不过这些地区营收规模尚小，截至2025年4月在公司总收入中占比不到4%。

　　业绩增速放缓

　　就婴儿及女性卫生用品而言，与欧美、中国等成熟市场相比，非洲等新兴市场堪称“蓝海”。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，2020年至2024年，非洲的新生儿数量复合年增长率为1.8%，位列全球各洲之首。20岁以下人口占比超过50%，人口结构呈现显著增长潜力。同时，新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场渗透率持续提升，有相当大的增长空间。例如，2024年，非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率约为20%，低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲、北美和中国市场介乎约70%至86%的渗透率。

　　广阔的市场前景为乐舒适的业绩增长提供了充足机遇。2022年至2024年，乐舒适的营收分别为3.20亿美元、4.11亿美元、4.54亿美元，净利润分别为0.18亿美元、0.65亿美元、0.95亿美元。

　　不过，就乐舒适的业绩增速而言，2024年已较2023年显著放缓。2023年，乐舒适的营收增速为28.6%，净利润增速为251.7%；2024年，乐舒适的营收增速为10.5%，净利润增速为47.0%。

　　2025年前4个月，乐舒适实现净利润0.31亿美元，同比增长12.5%。

　　从招股书数据来看，乐舒适的毛利及净利表现受原材料价格波动影响显著。